作者：秦培景 裘翔 杨帆 杨灵修 吕品 姚光夫
来历：中信证券研讨
近期全球活动性拐点信号现已呈现，一起估计各国大规划的财务影响将避免全球经济衰退演化成全球经济危机，跟着欧美首要国家不断晋级的疫情防控办法收效，基准假设下，估计全球疫情的顶峰在4月中旬呈现，到时全球资金的再装备将敞开。我国首先操控住疫情，经济活动首先康复，对外经济敞口相对有限，内需驱动占主导，而估计海外商场（尤其是美股）在近期反弹后将缓慢跌落以反映经济根本面不断恶化，我国的股票和利率债相对海外发达国家财物具有更强的招引力，是全球资金再装备过程中的首选。估计4月活动性边沿转暖、外资康复流入叠加产业资本入市是底部最重要的支撑力，4月中旬一揽子方针影响推出将构成催化，A股商场将迎来底部拐点，敞开二季度的上涨。装备上，新旧基建及相关科技龙头（5G、云核算、IDC等）依旧是全年主线。此外，侧重重视海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年成绩确定性较强的内需驱动组合。
估计四月份是全球资金再装备的开端
●●●●●
在美联储快速的举动下，活动性危险现已得到操控，欧美商场再次震动跌落过程中惊惧程度显着下降。估计各国政府会集推出的大规划财务影响方案将有用避免经济衰退演化成经济危机。海外国家已开端采纳严厉的防护办法，疫情失控概率不大，估计4月中旬能清楚看到美国每日新增确诊病例极点。在活动性危险、经济危机危险以及疫情失控危险得到操控的情况下，估计四月份将进入全球资金再装备的开端。
1）全球活动性拐点信号现已呈现。美联储在曩昔两周会集推出的各类活动性管理东西现已充沛阻断了商场活动性危险向金融组织的传导。从各种信号来看，活动性危险对商场的冲击根本完毕：美元指数冲高回落标志着“美元荒”的完结；VIX持续下行并呈现了与股票指数一起跌落的状况，标明商场的惊惧程度显着下降；美国信誉利差本周开端收敛，黄金价格也再次开端反响避险需求。
2）大规划财务影响方针料将避免全球经济衰退演化成全球经济危机。西方发达国家劳动人口会集于服务业，灵敏用工占比高，一起居民储蓄率偏低，短缺抗危险才能。商场此前仍忧虑经济停摆导致企业和个人现金流开裂，呈现更大规划的经济危机。而本周各国推出的大规划财务影响，估计可以有用阻挠经济衰退进一步恶化，缓解投资者的忧虑。
3）基准假设下，估计全球疫情的顶峰在4月中旬呈现。欧美首要国家现已根本采纳操控疫情优先的办法，意大利、西班牙及法国等疫情严峻国家全体防疫战略渐渐的开端转向限制办法而非减缓办法。一起，人员集合性显着下降。以Opentable调研的连锁餐饮店为例，海外首要国家的连锁餐饮线下堂食根本阻滞；以美国为例，3月初单店单量同比约2%左右添加，3月中旬下降至-48%，3月24日现已降至-100%。咱们咱们都以为，以美国宣告进入紧急状况为标志，经过1周左右操控办法的全面晋级，再经过2~3周的发酵（基准假设下），估计在4月中旬，美国有望见到每日新增病例数的极点，这关于长时间资金商场而言是很重要的活跃信号。
我国财物将是全球资金再装备的首选
●●●●●
我国首先操控住了疫情，在输入型病例防控办法晋级布景下，国内的经济活动持续康复，对外经济敞口相对有限，内需驱动占主导，股和债相对海外发达国家财物都具有更强的招引力。
1）我国首先操控住疫情，经济也会最早康复。跟着疫情的逐渐得到操控，各地不断推动复工复产，归纳来看当时复工率挨近9成。除湖北等个别省份外，全国规划以上工业企业复工率均已超越90%。从用电量数据看，当时产能利用率现已挨近2019年同期移动均匀的约9成。从一些人员活动数据看，全国除学生外的返工率超越85%，首要劳务输出区县的离乡返工率约为88%。即便是三产傍边受影响最大的餐饮业，从哗啦啦大数据等餐饮服务商核算来看，全国餐饮商户的经营率现已康复至77%，单店账奇数同比现已从最低点-95%上升至-50%。
2）我国的利率债商场供给了全球最可观的无危险回报率。疫情给各国财务带来巨大担负，而我国中央政府债款占GDP份额仅为55.6%，远低于日本（237.7%）、美国（106.2%）和全体欧元区（83.9%）的水平，财务及货币方针空间更大。中长时间看，我国是仅有一起具有大额财务影响才能，一起中央政府杠杆又偏低无需进行大规划债款货币化的国家，对安稳人民币币值预期起到活跃作用。在中美利差持续走阔和人民币汇率安稳的布景下，加上债券通机制走向老练，我国利率债有望成为招引全球活动性的重要商场。
3）A股商场具有满足的耐性。除了国内的经济根本面临海外危险敞口有限，A股上市公司更是典型的内需驱动型，非金融企业海外收入敞口只有约11%。在经过近期商场调整后，A股估值在全球商场具有招引力，结构性高估问题也得到必定缓解。沪深300的2020年猜测PE为9.7倍，远低于美日商场、与英法德相等，仅高于港股；一起，半导体指数、消费电子指数回调起伏也现已超越了全球疫情延伸影响下估计的成绩下修起伏。
4）发达国家财物的招引力在系统性下降，美股反弹后估计呈现缓慢跌落。美国长时间国债利率已降至1%以下，收益率曲线扁平，巨额财务影响以及未来潜在的债款货币化或许伤及主权信誉，或再次呈现相似2011年主权信誉评级被下调的危险，从而带来财物价格调整。而关于股票商场，疫情的迸发打破了回购支撑牛市的正向循环，改变了组织投资者对未来美股现金回报率的预期，对估值是系统性损害。周五经过的财务影响法案，虽然保证了受冲击企业的现金流，但一起也限制了其未来2~3年的回购和派息行为。近期反弹后，美股估计会呈现反映经济根本面恶化的缓慢跌落。
底部重要支撑力：活动性边沿转暖
+外资康复流入+产业资本入市
●●●●●
3月以来跟着商场下行，ETF呈现较大规划净申购。到3月27日，A股各类ETF累计净申购规划达518亿元，远远高于1月的13亿和2月184亿，宽基类ETF（全商场指数+大盘+中小盘）较上月环比大幅添加336亿。从历史经验来看，宽基类ETF往往在商场底部区域呈现持续扩大的净申购。
跟着美元活动性的康复以及全球投资者惊惧心情缓解，外资估计在4月将康复流入。此外，产业资本在二季度估计也会加快进场。前期疫情期间很多商务活动中止，影响了许多公司引入战投的方案。跟着二季度疫情持续好转，加之再融资相关方针弥补进一步清晰，估计上市公司再融资与引入战投的方案会加快推出。
一揽子方针影响
是A股拐点最重要的催化剂
●●●●●
3月27日政治局会议再次开释了方针发力的信号，提出“保证完成决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚方针使命”的方针，情绪愈加显着，缓解了前期商场投资者忧虑。
从方针东西看，估计将以财务方针为主，赤字率有望上调，专项债规划或可扩张至3.5万亿，特别国债或方针性金融东西亦有望出台；货币方针愈加重视精准滴灌与纾困托底，估计未来将进一步降准开释活动性，一起存款基准利率也有望下调为银行削减相关本钱，从而支撑下降实体企业融资本钱。从需求影响的方向看，估计将以基建为主，消费为辅，地产保持“房住不炒”与因城施策结合的状况。
估计4月A股商场将迎来底部拐点
主张要点装备新旧基建和内需驱动板块
●●●●●
全球活动性和方针影响的信号在本周连续承认，考虑到首要疫区政府已开端采纳有力的防护办法，咱们保持（基准假设下）欧美4月中旬迎来日新增确诊峰值的判别，到时将迎来全球资金的再装备，而再装备过程中，料我国财物将最具招引力。因而未来两周既是海外疫情的调查期，也依旧是投资者最佳的装备期。估计跟着4月中旬海外疫情的拐点呈现，以及国内一揽子经济影响方针的推出，A股商场将迎来底部拐点，敞开二季度的上涨。
装备上，新旧基建及相关科技龙头（5G、云核算、IDC等）依旧是全年主线。此外，主张侧重重视海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年成绩确定性较强的内需驱动组合。
危险提示
●●●●●
全球疫情防控低于预期，海外商场超预期大幅调整；国内复工进展显着慢于预期；A股成绩发表明显弱于预期。
