（原标题：中金：国内疫情负面冲击犹存，外需初现走弱痕迹）
尽管3月开工率环比有所上升，可是3月及1季度全体的增加或许仍将低于潜在增速。咱们估计工业出产、固定资产出资、名义社零均将持续同比负增加，而在外需走弱的布景下、进出口的同比跌幅或许扩展；信贷需求没有彻底康复，短期内按捺信贷扩张节奏或许依然受限；咱们估计3月社融同比增速相等于10.7%；3月大宗商品价格大幅跌落、需求疲弱，通缩压力或将加重。咱们咱们都以为，1季度“抗疫”、短期经济“暂停”或许连累全年GDP增加3-3.5个百分点，假定“广义”财务赤字扩张6-7个百分点，我国增加有望于本年2-4季度上升，但在2季度仍将低于趋势增速。
尽管3月开工率环比有所上升，可是3月及1季度全体的增加或许仍将低于潜在增速。咱们估计工业出产、固定资产出资、名义社零均将持续同比负增加，而在外需走弱的布景下、进出口的同比跌幅或许扩展。
为防控新冠疫情，我国曩昔两个多月实行了严厉的阻隔办法，1季度经济活动增速因而遭到显着连累。尽管我国疫后大力推进复工复产、国内经济活动现已有所康复，可是环比的上升起伏或许尚不足以将3月的工业、出资、社零同比增速拉回正区间。与此一起，尽管国内疫情现已根本得到操控，可是自3月初以来海外疫情加快分散晋级，我国外需快速走弱——海外各国国内交通、服务消费以及世界人员活动等方面的高频目标均显现，短期内全球经济活动剧烈缩短，速度和起伏均高于2008-09年全球金融危机期间。（下图中列出了咱们对2020年3-4月首要微观经济目标的猜测。）
图表: 3-4月微观经济数据猜测
材料来历：CEIC，中金公司研讨部
? 实践GDP增速或许从2019年4季度的6.0%跌落至2020年1季度的-9.3%，名义GDP增速或许从7.4%降速至-7.3%。疫情下的罢工停产等办法显着按捺了本年春节后的出产、出资和消费活动。1-2月社会消费品零售总额名义同比增速大幅下降至-20.5%，考虑到同期CPI同比为5.3%、社零“量”的降幅更大。一起，1-2月工业增加值同比下降13.5%，固定资产出资同比下降24.5%。中金日度开工指数显现[1]，1月月均产能利用率在90%左右，2月、3月分别在45%和75%邻近——即3月产能利用率较1-2月平均水平仅有个位数百分点的增加。由此计算，3月工业增加值同比很难回到正区间。
? 工业增加值同比增速估计从1-2月的-13.5%康复至3月的-8%、但仍处负区间。如前一段所论说的，考虑到3月产能利用率较1-2月平均水平仅小幅上升，3月工业增加值同比很难回到正区间。
? 名义社会消费品零售总额增速或许从1-2月的-20.5%康复至3月的-10%。跟着国内疫情逐渐得到操控，消费活动开端重启，但可选消费、尤其是线下以及大件消费，或许康复速度相对较慢。全体名义社零或许将持续同比下滑。高频多个方面数据显现，3月至今乘用车销量同比跌落45%，而1-2月同比降幅为41%。
? 3月名义固定资产出资（FAI）同比增速或许康复至-4%左右。由此咱们估计，累计同比增速从1-2月的-24.5%上升至3月的-12.8%。高频目标显现，修建钢材成交环比上升，这与严峻基建项目根本悉数开工的新闻媒体报道共同。但与此一起，疫情形成企业部分现金流大幅收紧，制造业出资需求或许仍待康复。
? 3月出口同比增速或许从1-2月的-17.2%进一步下降至-25%，进口增速也将从-4%降至-30%。出口产能没有从节后罢工限产中彻底康复，而与此一起，海外疫情的晋级导致全球首要国家经济活动敏捷降温——上星期全球酒店入住率约26%，而金融危机期间的低点仍有50%左右；世界航班数量1个月内降四成；餐厅就餐人数简直趋0。鉴于此，我国的外需或许在3月以及未来数月遭到冲击，而加工交易类进口或许也将受挫。
信贷需求没有彻底康复，短期内按捺信贷扩张节奏或许依然受限。咱们估计3月社融同比增速相等于10.7%——新增人民币借款或许为1.8万亿元左右，新增社融3.3万亿元左右。
一起，3月M2增速或许相等于8.8%。央行重申将加强对中小企业以及受疫情影响严峻的职业/区域的信贷投进；但与此一起，尽管近期央行公开商场投进力度有所收减，但短端商场利率仍处低位，标明信贷需求没有彻底康复，此外3月商品房成交依然疲弱。综上，咱们估计新增借款较2019年3月小幅上升。此外，3月社融中的非借金钱或许新增1.5万亿元左右。2月因为债券发行与保管之间的时滞，形成政府债净发行的猜测值与社融分项中的终值之间存在较大差异，这部分差值或许会对3月社融中的政府债分项带来提高效应。3月信誉债发行节奏依然较快。因而，咱们估计社融非贷项同比将有所扩张。
3月大宗商品价格大幅跌落、需求疲弱，通缩压力将加重。咱们估计CPI从2月的5.2%下降至3月的4.3%，而PPI或许从-0.4%进一步下挫至-1.2%。
疫情下供应瓶颈推高了2月的食物通胀，但该要素在3月缓解，3月至今食物通胀大幅收窄。一起，3月至今世界油价几近腰斩，而国内工业品价格依然偏弱。
咱们估计3月外汇储备或许下降50亿美元至3.1万亿美元邻近。
3月至今，美国长端国债收益率下降41个基点，而且美元指数上升0.24%。这两方面要素均或许压低外储的估值水平。
1季度“抗疫”、短期经济“暂停”或许连累全年GDP增加3-3.5个百分点。假定“广义”财务赤字扩张6-7个百分点[2]，我国增加有望于本年2-4季度上升，但在2季度仍将低于趋势增速。
在6-7个百分点的潜在“广义”财务赤字扩张规划中，咱们估计“周期性”财务赤字率算计将扩张3-4个百分点，这部分为“被迫”、无扩张作用的赤字扩张部分[3]。鉴于外需走弱或许将为2-4季度增加带来下行压力，我国经济或许在4季度前都难以上升至趋势增速。上星期五（3月27日）的中央政治局会议要求活跃的财务政策要愈加活跃有为、稳健的钱银政策要愈加灵敏适度[4]。往前看，假定财务纾困及时到位、而且钱银宽松予以合作，我国2季度的内需增加有望较1季度显着上升，其间，在当时的微观环境下，政府及国企主导的项目或许将成为短期内增加的首要驱动要素。
文章来历
本文摘自：2020年3月30日现已发布的《国内疫情负面冲击犹存;外需初现走弱痕迹 | 2020年3-4月微观数据预览》
袁 越SAC执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326
易 峘SAC执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
