编者按：本文来自微信大众号“棱镜”（ID:lengjing_qqfinance），36氪经授权发布。
作者 | 梁钟荣
修改 | 杨颢
60岁的凯文·约翰逊总算能够睡个好觉了，但51岁的陆正耀或许阅历了一个不眠之夜。
2020年4月2日，瑞幸咖啡(LK.US)自查后发布了一份“假造22亿元买卖”的内部查询陈述，股价在盘前以最快速度闪崩，跌幅一度扩展至85%，随后在开盘40分钟内触发5次熔断，股价暴降75.57%，逾300亿市值蒸腾。
22亿出售收入的造假，套入到瑞幸当期的出售总收入中，这个份额有或许进入美股史上十大之一：瑞幸当期出售收入29亿元，假造份额高达75.9%。
相较之下，19年前美国500强第7位、营收1010亿美元的安定，也仅是用了4年时刻虚增4亿美元赢利。现在的问题是，瑞幸是否也会像安定相同，由于此次的财政造假走向破产边际。
在此之前，面临瑞幸咖啡在我国商场的盛气凌人——1年新开2000家门店，以及商场的一片质疑之声，作为星巴克的CEO，凯文·约翰逊在2019年不得不一次次的解说，“我以为瑞幸不或许在2019年逾越星巴克”，但他没有说到2020年这个时刻点。
2020年1月31日，闻名查询组织浑水（Muddy Waters Research）发布了针对瑞幸的89页做空陈述，彼时瑞幸全盘否定，随后股价上扬，但两个月后22亿元的虚伪买卖行为却以自曝办法浮出，本钱和言论一片哗然。
22亿的造假，可谓我国在美上市公司的规划最大造假丑闻，一起最受伤的或许是那些此前信任瑞幸的出资人，特别是2019年Q4进入的出资者。
2019Q4，瑞幸的组织增持到达2.89亿股，新进组织持有股份1.45亿股，其间不乏闻名大组织，比如：本钱研讨全球出资者、美国银行、瑞银、瑞信等。以其时约30美元均匀股价核算，增持金额超越86.7亿美元。如若他们在2020Q1未出，此次近乎团灭。
有必要留意一下的是，伴跟着瑞幸咖啡丑闻的曝出，陆正耀的“神州系”上市公司亦受触及。4月3日上午早盘，在港股上市的神州租车（00699.HK）股价重挫超越70%，市值跌去64.7%，将前十大组织股东拉入深渊；在新三板上市的神州优车，同一时刻跌幅超越20%，市值丢失超越69.3亿元。
假如抛除瑞幸的大跌，神州租车从上市至今，五年半时刻市值跌去82%；神州优车从挂板新上板至今，三年半时刻市值跌44.4%，只留下一地鸡毛的商场。但陆正耀及其背面的圈层，靠着这样的办法完了三次本钱游戏，套现超越百亿元。
现在，跟着瑞幸造假的曝出，加之多年亏本的宝沃轿车和神州优车，外加2019年赢利大减90%的神州优车，陆正耀和他的神州系织造出来的本钱泡沫正一步步走向幻灭。
海通世界在4月3日的美股早报里，以“那么多人的尽力，抵不过一颗老鼠屎的损害”，痛斥瑞幸的造假让一切中概股为之陪葬：“再一次向全美和全世界验证他们每天都想证明的问题——我国公司的数据有问题”，“数据造假这个大帽子将再次死死扣在我国企业头上，或许永久都翻不了身”。
4月3日，从瑞幸开端，整个中概股商场一片风声鹤唳。
陆正耀、刘二海、黎辉“铁三角”：三次本钱运作，套现过百亿
依据瑞幸的自查陈述，虚伪买卖的发生原因指向瑞幸咖啡COO(首席运营官)兼董事刘剑及向他陈述的几名职工。2019年第二季度到第四季度，瑞幸咖啡COO(首席运营官)兼董事刘剑刘剑和向他陈述的几名职工，一起假造了高达22亿元人民币的出售金额。
瑞幸一起称，特别委员会主张采纳某些暂时补救措施，包含间断刘剑和涉嫌不妥行为的此类雇员，以及间断与已确认的虚伪买卖触及方的合同和买卖。
但这并不能洗刷商场的疑虑。
刘剑和瑞幸CEO钱治亚等人相同身世神州租车，跟随陆正耀多年，倍受欣赏。2008年至2015年，刘剑先后担任神州租车车辆办理中心副主任和收益办理负责人；2015年至2018年担任神州优车收益办理负责人，2018年5月起，担任瑞幸咖啡COO。
这背面的潜台词是，刘剑，作为一个在神州系待着12年、备受办理层信任的白叟，凭着一已之力，不计个人得失，赌进了整个作业经历，冒着进班房的风险，瞒住了董事会、首席执行官和首席财政官，整合统领了瑞幸一切的事务线（产品、门店、广告营销和总部运营），终究完结了22亿的浩大造假工程——这可谓《肖申克的救赎》奇观。
不只是刘剑，这次查询组的三名独立董事的组成，亦让外界充溢不信任感。
以查询组组长邵孝恒为例，其在瑞幸上市时就担任独立董事，并持有股份。浑水此前在针对瑞幸的做空陈述中，将其称作“风险信号”之一：“瑞幸的独立董事邵孝恒在德勤作业10年后，曾在多家在美上市的我国公司担任董事。这18家公司中，有4家被指控存在诈骗行为，以及5家被指是反向收买——这些都是2011至2012年呈现的大批臭名远扬的我国诈骗公司。”
而一个值得玩味的细节是，在刘剑事发之前的3月27日，公司董事、愉悦本钱的刘二海从审计委员会退出。而刘二海正是被称作与陆正耀、大钲本钱开创人黎辉在一起的“神州系”铁三角，揭露信息显现，他在瑞幸咖啡持股5%以上。
更早的1月份，黎辉以限售股的办法减持了3840万股，套现2.3亿美元，早已提早脱离其曾把瑞幸比做“星巴克、7-11、Costco和亚马逊的混合体”的伟大事业。
事实上，这个出资"铁三角"现已成功催化、套现了两家超百亿的上市公司。
神州租车港股上市前，刘二海代表君联本钱，黎辉代表华平出资进行了出资，上市时两人也都是神州租车的董事。瑞幸咖啡上市后，黎辉的大钲本钱持股11.9%、刘二海的愉悦本钱持股6.75%，铁三角再次强强协作。
从2015年6月至2016年3月，陆正耀及其协作的出资方在短短9个月时刻将神州租车42%的股份兜售给商场，套现了16亿美元；瑞幸上市后，首要私募股权出资者Centurium Capital和Joy Capital亦先后兜售，而他们背面的开创合伙人便是黎辉、刘二海。
现在假如复盘，会发现在天的瑞幸和2016年上市的神州优车，以及2014年上市的神州租车高度类似，他们均在120个买卖日左右解禁拉升，45个买卖日到最高点，高点邻近完结增发+减持套现。
现在，跟着瑞幸的爆仓，“神州系”过往业绩的曝光，未来这样的本钱游戏是否还能持续现已打上一个大大的问号。
敌对的组织：做空者、剖析师、公募各有存心
陆正耀出生于福建，骨子里就带着闽商敢闯敢拼的基因。在神州租车之后，其创下了瑞幸咖啡创建18个月就IPO的全球最快纪录。
彼时创建于2018年的瑞幸，仅用一年的时刻开店规划即超越2000家门店，直接打掉了星巴克我国区两个点的出售额——星巴克扎根我国20年也才开了3600家，“数据咖啡”和“流量池”概念成为剖析师和媒体的宠儿。
但生猛的浑水仅用一天的时刻，将这些概念墙悉数撤除。
浑水称，派出92个全职和1418个兼职查询员，在全国900多家门店考察，收集了25843张购物小票，很多内部微信聊天记录，以及相关人与企业的工商信息，并录制了11260个小时的门店录像。终究给出的剖析成果为，2019年第三季度和第四季度，每家门店单天销量至少夸张了69%和88%。
在1月31日的陈述里，浑水研讨在长达89页的陈述中，罗列了5个SmokingGun Evidence(确凿依据)和6个Redflag(风险正告)，直指瑞幸咖啡伪造公司财政及运营数据。一起称其事务根本溃散，商业形式存在固有缺点。
浑水的陈述敏捷引来了瑞幸的辩驳，有意思的是，另一家做空组织Citron Research（香橼）却站在了瑞幸的一边。2月1日，香橼在其官方交际渠道上表明，该公司经过商业数据、使用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在我国事务迸发。
这种关于瑞幸商业形式的争议，不仅仅存在于做空组织里，剖析组织亦分裂成两派。
《棱镜》第一时刻梳理了中外资券商研讨组织对这家中概股的研讨陈述，发现对瑞幸的形式及未来走势分红两个极点。
东方证券和天风证券较为慎重，如天风证券以为“幸咖啡代表的咖啡连锁新零售形式盈余状况需求盯梢调查”；中泰证券、中金证券、开源本钱，乃至是摩根士丹利、瑞信则极度看好，摩根士丹利更是以为瑞幸2018年至2021年出售额将增加30倍。
在沽空陈述前，中金公司是盯梢瑞幸最严密的组织，自2019年5月至2020年2月1日沽空陈述发布前，该组织研讨团队发布了6篇研报，别离就2019年半年报、三季报进行了猜测以及点评，并别离在9月份对推出“小鹿茶”品牌以及2020年1月份再融资状况做出了点评。
而其最为注目的则是在2月份瑞幸咖啡被沽空后发布的回应陈述。彼时，中金公司研讨团队以为，匿名沽空陈述首要依据不具代表性的草根调研和片面揣度，亦缺少有用依据。
在这背面，能够追溯到瑞幸的保荐商名单：中金公司曾呈现在瑞幸B轮融资中；依据WIND多个方面数据显现，瑞信、摩根士丹利、中金世界、海通世界，为其联合承销商。
假如瑞幸的财政造假一旦做实，则从审计组织到保荐组织，或无一能够逃过。
但最受伤的是那些相信研讨组织陈述、买入瑞幸的基金。
多个方面数据显现，瑞幸咖啡持仓最大的前十大组织股东是本钱研讨全球出资者，持有6032万股，其次是孤松本钱、Alkeon本钱公司、美国银行、Melvin本钱办理公司、瑞银、Darsana本钱、瑞信、Janus Henderson和Sylebra本钱。
瑞幸组织持股名单
考虑到瑞幸4月3日跌幅超越75.57%，股价为6.4美元邻近震动，而前一个买卖日该股收盘价为26.2美元，以本钱研讨全球出资者为例，依照上一个买卖日收盘价核算，本钱研讨全球出资者持有瑞幸的股份市值将近16亿美元，而今天不到4亿美元。
四大工业帝国岌岌可危
伴跟着瑞幸咖啡造假的事发，神州优车、神州租车和宝沃轿车……陆正耀从前叙述的美好的故事，开端千疮百孔。
事实上，瑞幸并不是“神州系”第一个被做空的公司。在2017年1月，GeoInvesting发布了一份关于神州租车的做空陈述，陈述中强调了其与神州优车(838006.CH)的“飙升的相关方买卖”、“有问题的折旧办法”和“昏暗的商业远景”。
该陈述宣布后，神州租车股价微有下挫，但仍在7港币左右区间，但跟着赢利不断创新低，公司股价随之下坠。而最新多个方面数据显现，2019年神州租车净赢利再创新低，仅0.31亿元，同比暴降89.3%，其市值从最高峰的520亿港元，跌至4月3日午盘的41.55亿港元。
神州优车的状况愈加堪忧。
神州优车2019年上半年财报显现，公司完成营收19.19亿，较上年同期减少了48.98%，营收挨近腰斩；公司上半年净亏本 6.52亿元，同比大跌550.28%。自2015年至2017年神州优车接连三年亏本，2018年完成时间短盈余后，2019年神州优车再次呈现亏本。
至于倍受期望的宝沃轿车，更成为一个资金的无底洞。
2019年3月，陆正耀以41亿元买下德国老牌轿车企业宝沃控股权，但宝沃现在仍处亏本的泥潭里，这个重财物的职业，对资金愈加如饥似渴。此前北汽持有三年亏本额高达40.14亿元。
再回到瑞幸咖啡自身，现在看来，瑞幸咖啡的退市或仅是时刻问题。无论是美国长时间资金商场，仍是其他任何国家的长时间资金商场，都不会再给如此恶劣的公司任何时机。
一起，鉴于瑞幸股价的跌落，不知道是否触及到陆正耀宗族质押股票被平仓的问题。
多个方面数据显现，瑞幸咖啡的大股东依然是陆正耀，其持股份额高达23.94%，其经过Haode International Limited持有484,851,500股B类普通股，而现在有145,455,450股被质押，即质押率近30%。
考虑到瑞幸股价的崩盘，大股东质押股票需求补齐差价，陆正耀宗族财物将倍受应战。
在美国，很多律所已建议对瑞幸的索赔。加州的GPM律所、 Schall律所，纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表明，在2019年11月13日至2020年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的出资者假如企图追回丢失，能够与律所联络，2020年4月13日是首席原告截止日期。
在2020年4月的春天，本钱神话13年的“神州系”，故事再也讲不下去了。
