作者|王慧
最近一段时间，外围市场普遍开始反弹，美股三大股指都进入技术性牛市。A股方面，以消费、医药为代表防御板块持续火爆，特别是在必须消费领域，海天味业、涪陵榨菜、双汇发展、三全食品等公司股价屡创新高。
外围市场是否企稳？在一季报预告普遍惨淡的情况下，今年的A股市场是否仍有机会？备受市场追捧的科技股还能卷土重来吗？游戏向上、影视向下，传媒板块还有哪些投资机会？消费、医药等防御性品种是不是真的存在过度炒作？针对这些热门问题，腾讯财经近日独家对话了广发基金指数投资部负责人罗国庆。
对于外围市场能否企稳的问题，罗国庆表示，现在还不好说外围市场的调整已经结束：即使单日新增走平或者拐头向下，疫情依旧不容乐观，美国社会距离恢复正常仍有较长距离；市场内部的分化依然较为明显，例如盈利下滑导致银行板块表现最差，能源板块也相对落后；后续美国复工的情形能否如市场当前预期那样较为乐观的推进依然有待观察。
对于A股市场的后市表现，罗国庆认为，随着疫情的缓和，国内外需求回暖，A股企业的盈利反弹也将是非常迅猛的。可以说今年后续A股市场的底部不会太低，但是天花板却很高，因此目前来看A股市场的性价比很高，后续行情值得期待。
对于最近一年关注度极高的科技股，罗国庆表示，科技股的行情并未完全结束，结构性的机会仍然值得关注。例如5G建设及其应用、云计算、大数据、人工智能等科技领域，受疫情影响的程度有限，相关公司的业绩受疫情影响也较小，有望持续走出独立行情。
对于其它细分行业，罗国庆认为，从投资机会来看，在Q1线下娱乐受限情况下，用户时长同比大幅增长的游戏、视频和电商MCN板块仍然值得着重关注；本次疫情对全国经济的影响尚未完全显现，消费者收入承压，目前更加看好必需消费增长的确定性机会；长期看好创新产业链、医疗服务、零售药店、疫苗等高景气度细分领域的投资机会。
A股市场的性价比很高，后续行情值得期待
腾讯财经：最近外围市场开始反弹，美股三大股指都进入技术性牛市，你觉得外围市场的调整结束了吗？
罗国庆：我认为外围市场的本轮反弹是由疫情拐点和经济重启的乐观预期所驱动的。一方面美国疫情出现积极信号，白宫、CDC等众机构此前预测4月中旬能见到美国单日新增确诊的拐点，另一方面白宫经济顾问库德洛称，特朗普总统拟在数天内宣布重新开放经济的指引；同时特朗普总统表示，将授权各州长以“最合适的”方式重启经济活动。
但是现在还不好说外围市场的调整已经结束，即使单日新增走平或者拐头向下，疫情依旧不容乐观，美国社会距离恢复正常仍有较长距离；市场内部的分化依然较为明显，例如盈利下滑导致银行板块表现最差，能源板块也相对落后；后续美国复工的情形能否如市场当前预期那样较为乐观的推进依然有待观察；美股一季度业绩期开启，近期标普500指数的盈利预期在快速下调，其中航空公司、能源、交通运输、汽车与零部件、消费服务和酒店餐饮的下调幅度尤为明显，且未来将仍有下调空间，从而会导致市场估值被动提升；一些新兴市场，如俄罗斯、土耳其、巴西、印度等的疫情扩散是否导致第三波冲击也值得关注。
腾讯财经：从已经披露的一季报业绩预告来看，很多公司业绩惨淡，在基本面恶化的情况下，你还看好今年的A股行情吗？
罗国庆：目前A股市场处于盈利向下、政策向上的环境中。一方面创业板业绩预告创历史最差一季报，进出口数据、工业增加值、一季度GDP数据也都不容乐观，上市公司盈利继续下修；另一方面流动性环境继续宽松，M2增速重回10%以上，社融增速超预期，国务院要素市场化改革的提法为国内中长期的经济发展提供信心。
在有政策托底的情况下，随着疫情的缓和，国内外需求回暖，A股企业的盈利反弹也将是非常迅猛的。可以说今年后续A股市场的底部不会太低、但是天花板却很高，因此目前来看A股市场的性价比很高，后续行情值得期待。
腾讯财经：你一直比较看好A股的核心资产，但是受疫情影响，不少核心资产出现业绩下滑，比如格力电器一季度业绩下滑70%-77%。在疫情影响下，你怎么看核心资产的投资价值？
罗国庆：首先，受疫情影响导致的业绩下滑是普遍性的，非核心资产的业绩下滑幅度可能更大。就格力而言，一季度业绩大幅下滑主要是行业属性所决定的。空调需要线下安装，在出行限制及居家隔离措施下，终端需求受到大幅影响。据奥维云数据，1-3月空调线上销售额下滑44%，线下销售额下滑62%，是白电板块中表现最差的品类。格力的业绩问题其实是空调品类上市公司的普遍问题。
其次，核心资产在疫情影响下的抗风险能力更强。继续以空调行业为例，此轮周期见底之后，二三线品牌被彻底肃清，后续需求恢复，格力等龙头公司的份额反而获得提升，盈利与现金流也将回归常态。所以我认为对于A股核心资产而言，疫情影响下“危中有机”，值得投资者逢低布局。
科技股行情并未结束，结构性机会仍然值得关注
腾讯财经：从去年下半年开始，以5G、芯片、消费电子为代表的科技股走出一波小牛市行情。但是到了今年3-4月份，海外疫情扩散冲击全球供应链，A股的科技股出现大幅回撤。科技股的行情是不是结束了？
罗国庆：海外疫情的扩散确实对科技股的全球供应链造成了冲击，尤其是消费电子受到的冲击更为明显。但是我们大家都认为A股科技股的行情并未完全结束，结构性的机会仍然值得关注。例如5G建设及其应用、云计算、大数据、人工智能等科技领域，受疫情影响的程度有限，且是未来科技的发展趋势，相关公司的业绩受疫情影响也较小，有望持续走出独立行情。
腾讯财经：有人说，A股的科技股大多是低端制造业，科技含量不足，甚至有业内人士调侃说，“科技股的最大风险就是不是科技股” 。你怎么看这种观点？投资A股的科技股必须要格外注意哪些风险？
罗国庆：A股历史上确实有不少“滥竽充数”的科技股存在，披着科技的光鲜外衣从事着低端制造的业务，只为享受科技股的高估值。但是随着价值投资的理念越来越深入人心，加上信息的透明化，这种现象已经大为改观，“伪科技股”很容易被投资者识别出来并进行合理规避。同时，那些真正有着技术积累、代表着未来科技进步方向的科技股也已经被投资者所熟知，“科技股不是科技股”的风险目前已经较为可控。
目前来看，投资A股科技股的主要风险可能在于估值。经历了2019年下半年至今年二月份的科技股牛市，很多科技股的估值已经不便宜了。市场原本的预期是随着以半导体芯片和5G为代表的科技周期的到来，2019年先给科技股“拔估值”，今年赚业绩增长的钱。但是由于部分科技子板块，例如消费电子，受疫情冲击较为明显，导致今年的业绩增长可能不及预期，引发的连锁反应就是无法支撑其处于高位的估值水平，从而导致业绩和估值的戴维斯双杀。因此估值是当前科技股投资的一个重要风险点，对于业绩也许会出现下滑且估值偏高的科技股，建议投资者进行规避。
疫情影响下，看好游戏、必须消费和医药板块
腾讯财经：今年以来，受疫情的影响，传媒行业的表现分化非常严重，游戏板块受追捧，最近私募大佬冯柳接近举牌世纪华通，但是影视传媒这一块就比较惨，比如万达院线等公司一季度大幅预亏。你怎么看今年的传媒板块？哪些细分行业还有机会？
罗国庆：受疫情的影响，今年的传媒板块确实分化比较严重。游戏、视频等细分板块明显受益于线下娱乐向线上转移所带来的流量爆发，影视传媒板块则明显承压。从投资机会来看，在Q1线下娱乐受限情况下，用户时长同比大幅增长的游戏、视频和电商MCN板块仍然值得着重关注。
对于游戏板块，从估值角度，目前游戏公司估值性价比凸显。重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于50%以下，20年PE普遍处于20倍左右水平，安全边际较高；2020年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。从政策角度，多个政策出台促进游戏产业高质量发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，将不断催化游戏板块。从前景角度，今明两年5G应用大年，下游应用云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。
对于电商MCN板块，直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利，从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局，我们大家都认为直播电商和短视频营销将是未来中长期的大趋势，目前仍处行业发展早期，看好板块长期前景。
腾讯财经：进入4月份，消费股整体表现不错，像海天味业、涪陵榨菜、双汇发展、三全食品等公司股价屡创新高，最近消费行业也出了一个爆款基金。你怎么看疫情下的消费股投资？这个板块还有机会吗？
罗国庆：一方面，疫情对于可选消费的需求抑制很明显，导致餐饮旅游、休闲服务、服装、家电等行业相关公司的业绩和股价均受损严重；另一方面，疫情对于必需消费的需求拉动十分明显，像海天味业、涪陵榨菜、双汇发展、三全食品等均属于受益于疫情的必选消费板块。从消费股投资机会来看，我认为有三类板块值得关注：直接受益于疫情的板块，包括口罩隔离服、休闲食品、速冻食品、生猪养殖等；加速向线上进化的板块，包括教育、零售等；短期冲击不改长期逻辑的板块，包括高端白酒、免税、主题公园等。随着国内疫情得到有力控制，稳增长、保就业成为接下来政府着力的方向，大力发展国内市场消费将成为拉动经济引擎的重要手段。目前各地顺利开展复工复产，餐饮、文旅等逐步恢复营业，国家发布促消费政策，多家百货商超推出优惠，居民消费或迎来“报复性反弹”。但与此同时，本次疫情对全国经济的影响尚未完全显现，消费者收入承压，目前我更加看好必需消费增长的确定性机会。
腾讯财经：从一季度主动基金的情况去看，收益排名靠前的都是医药主题基金。在疫情影响下，你觉得医药板块是不是被过度炒作了？你看好哪些细分的医药板块？
罗国庆：医药板块一方面有防御属性，在市场下行或者大幅波动的时候更容易被避险资金选择；另一方面医药行业直接受益于本次新冠疫情，不管是医疗防护用品和零售药店还是疫苗研发企业，均从疫情中获得了较多的订单和关注。所以，当下大环境确实有利于医药板块，部分标的可能有过度炒作的嫌疑，但是板块整体依然处于合理的估值水平。长期来看，我们仍然看好创新产业链（包括创新药、创新器械、CRO/CMO等）、医疗服务、零售药店、疫苗等高景气度细分领域的投资机会。
